盤點本土電子元器件分銷商的IPO之路
發布時間：2015/8/13 訪問人數：1305次
OFweek電子工程網訊：電子產業業內人士都知道，成熟資本市場中除了上游半導體和下游高科技公司外，并不乏中間渠道商——電子元器件分銷商的身影，特別是大型分銷商。他們利用資本市場的力量展開收購以擴大自身規模，日漸成為行業的領軍企業，例如北美的艾睿和安富利。其他資本市場還有臺灣、新加坡、香港市場，上市的分銷商代表包括大聯大、世健、威雅利等。
中國本土分銷行業在經歷了高速自身有機增長后，行業發展速度雖有所減緩，但增速依托于電子產業的發展依然處于雙位數水平，而且在未來幾年預期仍將以該速度保持增長，這為中國本土分銷商登陸資本市場奠定了堅實的市場基礎。與此同時，隨著行業成熟度上升，分銷商也面臨整合和集中的潛在趨勢，部分分銷商已率先登陸A股創業板或港股市場，并且借助資本市場開始有策略的進行外延式投資，有的分銷商則即將上市，踏上新征途。
潤欣科技：臨門遇阻
如果不是這波A股股災，上海潤欣科技股份有限公司已經以300493代碼活躍在上下波動的K線中了。在苦熬了審核過會之后，潤欣擬7月3日深交所上市，發行不超過3000萬股，募集資金20610萬元，發行后總股本不超過12000萬股。從公開發布的資料看，預計2015、2016年公司凈利潤分別為0.4億和0.42億，對應EPS分別為0.33、0.35元。公司發行底價為6.87元，行業平均市盈率約為150倍左右，按照謹慎原則給予公司IPO價格2015年120-130倍市盈率，對應合理估值為39.6-42.9元。募集的資金主要用于“工控MCU與ARM嵌入式系統研發項目”、“智能手機關鍵元件開發和推廣項目”和“現有產品線規模擴充項目”。
然而，這一切都已經戛然而止。7月4日，上交所和深交所共28家即將上市的企業同時發布暫緩IPO，原披露的預計發行時間表將進行調整。盼星星、盼月亮一樣盼來的IPO就這樣被臨時暫停了，后續的IPO工作被順延，暫停多久還不確定。在上市前“臨門一腳”的時候被喊停，換做誰不抓狂都難。
不過，作為即將登陸A股的本土分銷商，也有很多值得可圈可點的地方。該公司創建于2000年，是本土領先的專注于通訊行業的半導體芯片和方案提供商，在北京、深圳、香港和臺灣等地設有研發機構和分/子公司。基本業務特點為技術型分銷，專注于網絡通訊(物聯網)、智能手機、工業控制三個優勢領域，目前主要代理高通創銳訊、AVX/京瓷、普思、新思、思佳訊、恩智浦等國際IC和電子元件設計制造商的產品，并擁有中興康訊、共進電子、同洲電子、達創科技、大疆創新等客戶。
資本市場對潤欣的反應似乎有點褒貶不一。來自華泰證券的分析認為，潤欣擁有三大競爭優勢，即供應商資源優勢、客戶資源優勢和技術優勢。隨著IC 分銷行業的不斷發展和進步，針對下游客戶提供技術支持服務是國內IC 分銷行業發展的必然趨勢，而技術整合水平的高低則較大程度上影響著客戶穩定性和市場開拓能力，并決定能否獲得更多上游供應商產品資源。因此，華泰證券預計公司15-17年攤薄后EPS 為0.39元、0.54元和0.69元，此次發行價6.87元，發行市盈率22.97，考慮可比公司估值情況及行業增長空間，給予強烈推薦申購評級。
但是，另一些證券人士則認為，從企業性質和銷售收入構成來看，潤欣屬于銷售類公司，并不應該頭頂“高新技術企業”的光環而獲得估值，不建議申購和關注。此外，質疑還指向巨額研發費用的投向。“對于這樣一家銷售類公司來說，在報告期內的年凈利潤僅分別只有4380.96萬元、4019.71萬元和3845.01萬元的情況下，每年竟然都有一兩千萬元的研發投入，特別是2014年其研發投入占其凈利潤的近6成，這種現象令人非常難以理解。”《紅周刊》的景楚表示，“從其目前正在從事的和計劃從事的技術支持研發情況來看，雖然有近十個項目正在研發，但是其研發的這些項目與其以銷售為主的主營業務關聯性并不大。更重要的是，其投入大額資金進行的技術研發，自己均沒有進行生產，也就是說這些研發項目于其營業收入來說，根本沒有貢獻。”不僅如此，該分析還指出招股書上出現憑空而來的應收賬款，懷疑其為虛增，通過虛增應收賬款，不但可以增加流動資產、最終通過應收賬款的回收還能起到虛增利潤的目的。
深圳華強：展開優質收購
日前，深圳華強發布公告，擬以現金8550萬元收購捷揚訊科30%股權。公告顯示，捷揚訊科承諾在2015年、2016年及2017年三個年度的凈利潤在2014年凈利潤基礎上的年復合增長率不低于15%，其2014年凈利潤為2207.74萬元。
收購深圳捷揚30%股權，是深圳華強完善戰略布局的一步，也有助于公司電子元器件分銷行業線上線下整合，實現電子分銷生態圈建設。深圳華強扎根于中國電子交易中心的華強北市場，是具備強烈資源稟賦的產業龍頭。公司致力于整合電子元器件分銷市場，未來將著力推進交易市場的互聯網化，建設集商品流、資金流、信息流、人才流為一體的電子元器件分銷生態圈，搭建供應鏈金融服務和創客服務，不斷提高客戶粘性，發揮協同效應實現共贏。
此舉還借助深圳捷揚優勢資源，加速線上平臺建設。深圳捷揚是行業內知名的分銷商，深耕電子元器件分銷行業的長尾需求市場，自建業內領先的高效內部系統，實現全程交易的線上信息化；同時為客戶提供前期設計、生產過程中服務、尾貨庫存管理等供應鏈多項服務。
深圳捷揚與全球排名前20的OEM/ODM客戶形成長期的業務合作關系，并已累積了數千家客戶，幾百家活躍客戶。本次收購完成后，公司將充分利用捷揚優質客戶基礎為華強電子網B2B服務帶來更廣泛、真實的客戶長尾元器件需求信息，并持續改造交易系統打造B2C的交易服務平臺，對接深圳電子商品交易中心，發展成為尾貨競價交易平臺，拓寬銷售渠道。
安信證券研究員劉章明表示：“我們預計公司15-17年EPS為0.48元、0.59元、0.65元，當前股價對應PE為63倍、51倍、47倍，維持‘買入-A’評級。”分析指出，收購將進一步整合電子元器件萬億分銷市場，共筑“交易平臺+創新平臺”的全新模式。
此次收購并非深圳華強整合電子元器件分銷商的首次動作，第一個并購布局是收購湘海電子，2015年3月深圳華強斥資10.34億元收購電子元器件分銷商湘海電子100%股權，意在以此為開端通過持續并購及其他方式打造電子元器件線下授權分銷平臺。湘海電子主要是做被動元器件業務，而這次收購的捷揚訊科則是主要做長尾元器件業務。
電子元器件分銷的互聯網平臺化是大勢所趨，深圳華強在這一領域已經經營了十年，在中小客戶的長尾市場積累經驗，現在的收購只是在擴大規模進而提升行業競爭力，因為分銷行業規模越大就意味著有更多的產品線和更低的成本。
國內分銷市場的并購潮才剛剛開始，從國外經驗來看并購也是必由之路。借助資本力量進行行業整合不是深圳華強一家的專利，深圳華強的優勢在于通過電子世界和電子網積累了元器件分銷的經驗，將這種經驗進行規模化可以實現效益的放大。
此次交易的關注點之一是深圳華強將整合升級捷揚自建的內部IT系統，該系統實現了全程交易的線上信息化。公告稱，深圳華強電子網將以捷揚自建的交易系統為基礎，持續改造開發并將此系統升級為B2C的交易服務平臺。業內分析人士稱，捷揚訊科自建的IT交易系統相對高效，深圳華強可以通過將其與B2B的華強電子網優勢互補，升級為電子元器件分銷的B2C平臺。深圳華強可以借助捷揚訊科在在線交易平臺方面的優勢，深入推進公司元器件分銷B2B平臺的發展，與線下平臺的布局互補。
力源信息：持續并購
目前是芯片分銷行業中A 股唯一的上市公司平臺，力源無疑是稀缺的標的。憑借資本市場的杠桿效應，公司有能力在并購整合中起到主導作用。管理層已獲股權激勵，所以也有做大市值的強大動力。
繼之前增持上海云漢股份以及收購65%鼎芯無限股權后，今年3月，力源收購鼎芯剩余35%股權，平臺化發展之路逐步清晰。對比去年同期，今年一季度有此前并購的鼎芯無限的業績并表，65%股權的鼎芯無限為公司貢獻了508.54 萬元凈利潤。再加上一季度獲得的政府補助600 萬元，公司一季度業績實現了高增長。
鼎芯在NXP、海思等IC原廠處有較好的代理資源，力源與其能夠在產品線上實現互補，同時，鼎芯在智能表、汽車電子、安防等物聯網客戶中積累較多，二者在一起能夠實現客戶群體的互補。同時力源對鼎芯的完全控股，體現出力源加碼物聯網及智能硬件的決心。值得一提的是，上半年鼎芯無限發布了智能穿戴產品“紅表”，這一產品差異化的針對于老年人市場，提供全方位的健康監控、管理和服務功能。預計隨著紅表產品的逐步批量出貨，將有能力在這一細分差異化市場中占據一席之地。這一產品的推廣，意味著力源體系從單純的元器件分銷到解決方案設計再到品牌產品出貨的延伸。
同時力源信息戰略投資的云漢芯城未來的發展趨勢也非常強勁，其線上含稅收入為2013 年5800 多萬，2014 年已增長到1.73 億。2015 年管理層設定的銷售目標是5.3 億。云漢能夠滿足工程師群體對于IC 的差異化需求，同時其論壇架構也在國內同類網站中處于領先。相信電商平臺未來將會在力源體系中形成更大合力。
長江證券十分看好公司股價短期催化以及未來長期發展帶來的市值提升，首次給予公司推薦評級，2015-2017年EPS為0.27、0.53、0.87元，并且看好公司在工業4.0及物聯網方面的并購潛力。未來有望業務繼續下沉，實現相關行業的解決方案及終端產品。
科通芯城：打造智能硬件孵化平臺“硬蛋”
董事長康敬偉的眼光一直被業界看做是互聯網思維的精準視角，科通芯城是其創辦的第二家上市企業。2011年，科通芯城成立當年，總商品交易額僅2億元，平臺交易客戶只有165個；2014年，科通芯城總商品交易額已達84億元，平臺交易客戶達5050個。2014年7月18日，科通芯城還作為“互聯網+”的代表企業正式登陸港交所，股票代碼0400。
現在，這家國內最大的IC及電子元器件交易型電商平臺正在打造智能硬件孵化平臺“硬蛋”。科通芯城試圖利用中國的制造和創新優勢，將硬蛋打造成為全球智能硬件創新基地。按照康敬偉的計劃，今年硬蛋將集結1萬家ITO（物聯網）公司、1萬家創業創新企業以及5000家珠三角制造企業。
在深圳南山區科技園的硬蛋展示中心，參觀者能夠看到世界上最新的智能硬件產品，大到新能源汽車，小到智能手環。打造硬蛋的是被香港資本市場譽為“內地互聯網+第一股”的科通芯城。科通芯城在將主業經營為國內最大的IC及其他電子元器件交易型電商平臺之后，開始向產業鏈的下游延伸，近幾年興起的智能硬件熱潮，在康敬偉看來是一個巨大的機會：“我們即將生活在一個萬物互聯的時代，一個智能硬件的產品表面上是一個硬件，事實上是硬件加軟件，加互聯網、云服務三合一的整體。”
“硬蛋的目標就是成為未來制造業的入口。”康敬偉說。科通芯城已經將自己打造成電子產品上游供應鏈平臺抓住了市場的第一個“痛點”，如果硬蛋通過互聯網把大家連在一起，用市場的資源，把一些創新的想法變成產品。康敬偉試圖抓住的另外一個痛點是，幫助這些創新創業者建立粉絲群，為每個人建立粉絲群，幫助他推廣他的品牌，“這就是我們在打通了B2B2C的一個完整的閉環”。硬蛋平臺粉絲數已在3個月內翻倍至200萬，這些對智能硬件具備濃厚興趣的粉絲所建立的粉絲經濟效應可為硬蛋業務從B2B 擴大至B2B2C。
科通芯城于今年6月中旬在北京硬蛋發布會，通過與騰訊微信、百度等相融的方式鏈接智能硬件的創新團隊和相關機構，構建IoT生態體系。華為前首席供應鏈官彭智平認為，APP是軟件的民|主化，“硬蛋”則是硬件的民|主化。“硬蛋”的價值已經被多家互聯網巨頭看重。在去年1月至4月的“硬蛋i未來”大賽活動中，1000余個硬件創新項目參賽，而百度、阿里巴巴、騰訊、京東等互聯網巨頭悉數參與。奇虎360副總裁沈海寅稱，硬蛋已經是中國最大的硬件創新創業平臺。
此外，科通芯城還多方位完善供應鏈服務平臺。公司期內積極加強與各家互聯網企業合作，通過IC元器件業務為入口打造一站式電子制造業企業采購服務平臺：i)科通芯城與國內領先小微企業軟件及服務供貨商暢捷通(1588.HK)簽訂戰略合作協議，共同向公司及硬蛋平臺的龐大中小企業客戶群提供包括企業財務軟件在內的軟件和服務；ii)公司旗下硬蛋平臺被納入國內主要科技創業中心–中關村智能硬件中心的供應鏈服務平臺，相信將進一步加強公司的客戶獲取能力，并強化公司在全國的網絡布局；iii)公司與京東簽署共建智能硬件生態圈的戰略合作協議，為硬件創新企業提供產品推廣、銷售渠道及資金支持等服務，公司將有機會為京東及其產品眾籌平臺提供服務，并可進一步縮短供貨商及終端消費市場之間的距離。
