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　　投資要點

　　每周觀點:迎接互聯網+背景下的新硬件時代。近期國內互聯網+炒得如火如荼,BAT 等幾乎主導了整個科技行業的風向標,硬件公司的鋒芒逐漸被互聯網公司所蓋過。而在美國,創客和極客們所引領的“新硬件時代”正在悄然形成自己的雛形,通過互聯網、大數據等技術手段,硬件作為其中的載體不斷地衍生出新奇的事物。目前我們多將其稱之為“智能硬件“或者“互聯網硬件”,物聯網、車聯網、可穿戴設備等被反復提及,也是相對確定性較強的領域,而將視野拉寬、時間拉長看,未來的“新硬件時代”的創新絕不止于此,無人機、機器人、3D 打印機甚至是無人駕駛汽車等等,還有更多我們所想不到的創新。

　　國內外的各大科技巨頭紛紛布局圍繞硬件的產業,足以說明未來的市場需要硬件的不斷創新,創新不止,整個電子行業就不乏投資機會。新硬件、互聯網硬件無疑將是不可逆的潮流,我們需要更多地關注那些有決心、有想法改變以往純硬件思維的轉型公司,可穿戴設備、傳感器、智能家居、智能汽車、車聯網等是目前看得到的方向,我們認為這些子行業中蘊藏著巨大的投資機會。

　　同時,我們繼續持續推薦3D 打印板塊。我們一直重點推薦的3D 打印行業最近走勢喜人,行業大風已經到來。隨著“中國制造2025”規劃的穩步推進,“中國智造”將強勢崛起。能夠與物聯網、大數據、云計算等多項新一代信息通信技術結合的3D 打印,必將成為高端裝備制造行業的關鍵環節。基于巨頭不斷加入、成本不斷下降、網絡社群蓬勃發展等積極因素,我們判斷未來一段時間3D 打印行業將出現超預期的快速成長,未來發展前景非常廣闊。落實到投資,我們看好商業模式創新的企業。3D 打印行業的放量必須以成本的大幅下降為前提,上游設備和原材料企業天然面臨不利的行業環境,商業模式創新的企業更有機會抓住下游需求爆發的契機,這方面的成功先例以Shapeways 為代表,通過分析Shapeways 的商業模式,我們認為其成功有必然性。重點推薦光韻達、金運激光:光韻達通過常年的積累,在3D 打印行業積累深厚,思路清晰,我們看好其未來發展前景,建議大家重點關注其投資機會。同時強烈建議關注金運激光,我們看好公司在3D 打印行業生態圈的卡位及布局。詳情請關注我們此前發布的深度報告《揚帆起航,打印價值》,請務必重視公司投資機會。 此外,我們繼續強調半導體板塊投資機會。半導體是板塊國家意志的重要體現,也是未來幾年電子板塊最重要的機遇所在。從大的政策層面來看,去年《國家集成電路產業發展推進綱要》出臺,而后產業發展領導小組和產業投資基金成立和運行,今年的政府工作報告又多次強調集成電路、信息網絡兩個重要問題,集成電路逐漸上升到國家戰略的高度。目前,從各級政府到大基金、行業協會都在醞釀新的產業發展扶持政策,集成電路有望再迎政策東風。從半導體和集成電路行業基本面來看,北美半導體設備B/B 值今年整個一季度B/B 值都維持在代表景氣擴張的1以上,顯示出整個集成電路產業的高景氣度;同時,雖然智能手機增速有所放緩,但物聯網、汽車電子、可穿戴設備等下游應用將繼續拉動半導體行業發展;此外,芯片國產化替代已是不可逆的趨勢,將給國產廠商帶來持續的成長動能。我們重點推薦半導體材料板塊,包括晶圓制造材料和封裝材料在內的市場空間十分廣闊,國產化率低,國產化替代已到爆發臨界點,綜合自上而下和自下而上的角度,我們認為興森科技、丹邦科技、上海新陽等公司均有著長期布局和可喜突破,值得中長期看好。同時我們建議關注安全芯片領域的投資機會,在移動互聯網與移動支付領域,安全芯片是整個產業健康發展的命脈,在去IOE 潮流的驅動下,國內安全芯片及集成電路產業獲得良好的發展時機,建議重點關注國民技術,公司有望迎來高增長拐點。

　　推薦組合:光韻達、國民技術、得潤電子、北京君正、丹邦科技、興森科技、京山輕機、三安光電、欣旺達、奮達科技、金運激光、鴻利光電、大華股份、聚飛光電、勁勝精密、立訊精密、長電科技、同方國芯、上海新陽、華天科技、晶方科技、瑞豐光電、陽光照明、長盈精密。

　　每周行業和個股強調: 周日,我們對光韻達剝離資產進行了點評:事件:公司將把 60%的股權轉給上海悅瑞電子科技有限公司,股權轉讓價格為人民幣3,600萬,股權轉讓后,公司不再持有光韻達三維的股權。

　　解讀:此次股權轉讓標志著光韻達的發展邁入新的階段。上海三維為公司與自然人王博文共同投資設立的公司,主要從事3D 打印業務。自從上海三維成立以來,經營狀況一直沒有達到公司最初的預期,持續虧損,投入較大。此次以溢價轉讓上海三維股權,有利于改善公司財務狀況及后期對更優質項目的投入。

　　放棄上海三維股權并不意味著公司放棄對 3D 打印業務的追求,相反,公司對 3D 打印業務仍然充滿信心,為了更好的拓展該項業務,并更好的有效管理,公司已在公司總部設立 3D 打印創新服務中心,聘請專業人才,專注于 3D 打印技術的研究、推廣、生產和銷售,股權轉讓款也將全部用于 3D 打印創新服務中心的建設和市場推廣;同時也已經成立了控股子公司上海光韻達數字醫療科技有限公司專注于 3D 打印技術在醫療領域的應用。

　　看好商業模式創新的企業。3D 打印行業的放量必須以成本的大幅下降為前提,上游設備和原材料企業天然面臨不利的行業環境。商業模式創新的企業更有機會抓住下游需求爆發的契機,實現企業的發展壯大,這方面的成功先例以Shapeways 為代表。我們深入分析了Shapeways 的商業模式,認為其成功有必然性。Shapeways 的模式,是由3D 打印機、材料、設計師、3D 模型版權、個性化消費需求等多個因素構成的完整生態鏈,尤其是設計師社區對Shapeways 的重要性已經突顯無遺,成為其核心價值所在。光韻達通過長年的積累,在3D 打印行業積累深厚,思路清晰,我們看好其未來發展前景,建議大家重點關注其投資機會。

　　周五,我們對電子行業2014年報和2015年一季報進行了總結:行業整體:收入端繼續穩步增長,利潤端有所波動。

　　1)、收入端,2014年整個電子板塊營收同比增長24.97%,分季度看2014Q4和2015Q1增速均高于上年同期水平,可以說保持著平穩增長的態勢。2)、利潤端,2014年歸屬于母公司凈利潤同比增長11.58%,2014Q1之后凈利潤增速都低于營收增速,分季度看凈利潤增速有所波動,2014Q4出現了負。

　　增長,2015Q1凈利潤增速重回正增長軌跡,達到13.84%。3)、毛利率和凈利率方面,受原材料成本和人工成本上升的影響,2014年毛利率和凈利率略有下滑,分別同比下降1.15%和1.56%,分季度來看,2014Q4是毛利率和凈利率的階段低點,這也一定程度上解釋了2014Q4凈利潤同比下降的現象,2015Q1毛利率和凈利率都有所反彈,環比數據向好。4)、三項費用率方面,總體受益于銷售和管理效率的提升,14年期間費用率有所降低,季度期間費用率環比有所反彈,同比數據依然下降。

　　細分行業:半導體板塊穩健增長,各版塊結構性分化依然存在。

　　1)、半導體板塊,2014年國家集成電路扶持政策以及半導體行業高景氣度帶動了整個板塊的增速,營收和凈利潤增速分別為17.98%和26.33%,分季度來看,整個半導體行業收入增速繼續平穩,利潤增速2015Q1達到了58.03%,其中以半導體材料子領域的利潤增速最為突出。我們認為整個半導體板塊的投資機會仍然需要高度重視,其中一些細分領域設計公司、半導體材料相關公司值得中長期看好。2)、LED 板塊中,節能政策不斷強化、成本不斷下降、技術和發光效率愈發成熟等因素推動,整個LED 板塊在14年實現了較快的業績增長,其中凈利潤增長幅度達到了45.47%,我們認為中上游的細分龍頭、下游一些細分應用領域以及有轉型意愿和能力的LED 公司應給予重點關注。3)、而在PCB 板塊,由于行業整體增速近年來一直處于較低的水平,PCB 板塊的業績增長也受到了一定的影響,利潤端無論是2014年度還是分季度都出現了負增長,總體看我們認為PCB 板塊的投資機會將更多地出現在基于研發需求的樣板和小批量板領域,同時向周邊領域延伸滲透的公司也值得密切跟蹤。

　　半年報業績展望:預告增速略低于上年,后續利潤有望向好。

　　在我們統計的公布半年報業績預告的 72家電子行業上市公司中,有 46家上半年凈利潤同比是增長或持平的,占比為63.9%,基本與上年中報的比例相持平,其中同比增速在 60%以上的高增速企業有 11家,占比為15%。從15年已公告半年報業績預告的總體情況看,利潤增長情況要略低于上年同期。但從2015Q1的利潤情況來看,毛利率和凈利率都已有所反彈,有望迎來階段性拐點,同時版塊內公司都在尋求產品和客戶結構的升級,電子板塊利潤端表現有望不斷向好。

　　投資策略:繼續關注半導體板塊和互聯網硬件板塊。

　　從 SW 一級行業各個板塊的橫向比較來看,電子行業2014年和分季度的營收增速位居前列,但利潤增速處于中游水平,2014Q4出現了負增長,但2015Q1季度數據已有所反彈。由于近兩年智能手機進入到一個創新瓶頸期,電子行業本身也在積極尋求新的變化,汽車電子、可穿戴設備、物聯網等滲透率處于快速上升期的子行業有望繼續為電子行業提供動能,在業績亮點匱乏的背景下整個電子行業仍然不乏投資機會。我們依然維持年度策略中的主要觀點,認為今年投資機會集中在高景氣度的半導體板塊以及占據著未來大數據入口的互聯網硬件兩大主線。1)、從大的政策層面和行業景氣度看好半導體板塊,芯片國產化替代已是不可逆的趨勢,將給國產廠商帶來持續的成長動能,我們重點推薦半導體材料和安全芯片領域的公司。2)、目前在電子行業的競爭需要更加關注產品的用戶體驗和產品品質,擺脫以往的純硬件思維,更多地向軟件、互聯網等方向拓展,互聯網硬件作為未來大數據的入口將深刻地改變未來人們的生活。我們十分看好“互聯網硬件”或者“智能硬件”這一范疇的盛行,未來可穿戴、指紋識別、傳感器、智能家居、智能汽車、車聯網等相關子行業都蘊藏著巨大的投資機會。

　　周五,我們對 3D 打印板塊大漲進行了點評:我們一直重點推薦的 3D 打印行業今天大漲,行業大風已經到來。隨著“中國制造2025”規劃的穩步推進,“中國智造”將強勢崛起。能夠與物聯網、大數據、云計算等多項新一代信息通信技術結合的3D打印,必將成為高端裝備制造行業的關鍵環節。

　　3D 打印行業前景光明,爆發在即。通過對3D 打印的SWOT 分析,我們認為其相對傳統制造技術既有 優勢也有劣勢。未來將成為從傳統制造業技術的有益補充,全面替代傳統制造業的可能性目前來看還非常小。其核心價值體現在兩個方面:一是傳統生產方式不能生產制造的個性化、復雜高難度產品,通過3D 打印技術都能夠直接制造;二是雖然傳統方式能夠生產制造,但是投入成本太高,周期太長,通過3D 打印技術可以實現快捷、方便、縮短周期、降低成本的目的。我們判斷未來一段時間3D 打印行業將出現超預期的快速成長,主要基于以下幾個因素:隨著惠普等巨頭加入,打印機及材料成本有望出現快速下降;網絡社群蓬勃發展,創客運動此起彼伏;新的3D 打印材料不斷涌現;軟件和設計的難度降低;數字工藝教育的普及。Wohler 預計到2016年全球3D 打印增材制造市場規模將超過70億美元,2018年將達到125億美元,比2014年翻4倍。我們測算了其下游應用行業的市場空間,未來發展前景非常廣闊。

　　請關注我們此前深度報告《揚帆起航,打印價值》,重點推薦光韻達、金運激光!請務必重視公司投資機會。

　　n 重點推薦公司跟蹤:(1)光韻達:剝離上海三維股權標志著光韻達的發展邁入新的階段,有利于改善公司財務狀況及后期對更優質項目的投入,公司通過長年的積累,在3D 打印行業積累深厚,思路清晰,我們看好其未來發展前景,建議大家重點關注其投資機會。(2)興森科技:目前,宜興廠小批量業務已經實現月度的盈利,后續產能和良率還將不斷爬升,上升趨勢已經形成,預計到15年宜興廠將至少貢獻2000萬的利潤。

　　IC 載板業務目前已經實現小批量的量產,上升勢頭也已確立,15年下半年將到達月度盈虧平衡點。我們預測2015年公司業績將實現超過50%的增長,未來幾年增長點十分清晰;(3)碩貝德:子公司科陽光電無論是量產進度還是技術水平都超預期,尤其在TSV 領域,科陽及凱爾經過多年積累,已完全具備了產業鏈一體化的能力,成本優勢會非常突出,碩貝德今年有望成為從封裝到模組全制程的供應商,業績彈性非常大;(4)長電科技:公司與產業基金、芯電半導體通過共同設立的子公司,擬以7.8億美元的現金收購新加玻半導體封測廠商星科金朋所有發行的股份(不包含臺灣公司在內),全球第四大和第六大IC 封測廠商的聯合將使得長電有望進入封測行業第一陣營,此次長電定價7.8億美元,扣除臺灣工廠影響實現0.93倍PB 收購,價格算是很合理;(5)勁勝精密:智能手機創新已經到了末期,企業最有可能的成本投入方向就是手機外殼。我們判斷今年中高端機型使用金屬機殼是大勢所趨,公司目前已有1200臺CNC 機臺產能,實行增發將增加更多的CNC 產能。今年隨著金屬機殼滲透率提升,有望迎來業績拐點,業績彈性較大,建議重點關注其投資機會;(6)三安光電:伴隨著以三安光電為代表的大陸led 企業崛起,傳統的國際一線巨頭受到的競爭壓力越來越大,LED 芯片行業絕對是一個規模、技術壁壘都相當高的行業,看好公司中長期投資價值,寬禁帶半導體項目進展良好,廠房設備均在緊鑼密鼓安裝調試,預計今年即可實現批量供貨,成為公司業務的又一支柱;(7)聚飛光電:公司董事長近期增持顯示出對公司未來發展的充分信心。聚飛光學膜進展良好,已經小批量出貨,目前月收入100多萬元做左右。小尺寸背光方面,海外客戶拓展良好,在臺灣、韓國等手機客戶均有超預期進展。